Juist nu het economisch gezien wat minder gaat en de autonome omzetgroei stokt, kijken bedrijven naar andere mogelijkheden om omzetgroei te realiseren. Een manier om dat te doen is het overnemen van andere bedrijven. Vooral nu veel (grote) bedrijven over een goede cashpositie beschikken, is de kans op overnames aanzienlijk. Daarbij zijn door de recente dalingen op de beurs ook nog eens veel bedrijven aantrekkelijk geprijsd.
Overnames zetten de markt in positieve richting en bieden vaak stevige premies voor aandeelhouders. Toch leidt gericht beleggen op overnames vaak tot teleurstellingen. Hoe kun je proberen die teleurstelling te voorkomen en is DSM een kandidaat om rekening mee te houden?
Meer geluk dan wijsheid?
Wij hebben dit jaar al twee keer een telefoontje gekregen van de depotbanken waar onze cliënten beleggen. Eerst was dit naar aanleiding van een overnamebod op het Franse Rhodia. “Jullie zijn de enige beheerder die dit voor cliënten in portefeuille hebben”, liet onze contactpersoon weten.
Deze week was het weer raak. Twee pensioenbeleggers deden een ‘vijandig bod' op Prologis European Properties (zie
column Geld.nl van februari dit jaar). Is dit geluk? Onze ‘value-benadering' van de aandelenmarkt geeft wel vaker aanleiding tot grote koerssprongen. Toch moet ik eerlijk zeggen dat beleggen op overnames meer weg heeft van speculatie dan van beleggen.
Beleggen op overnames?
Is het nu raadzaam om uw keuze louter te baseren op overnames? Nee, het blijft speculeren. Wel kunt u ervan profiteren. U dient alleen hardop te vragen wat het fundament van de belegging is als een overname uitblijft. Handig is het om misschien dezelfde vragen te stellen als de overnemende partij doet. Heeft het bedrijf een sterke marktpositie, is de kasstroom gezond, is het bedrijf actief in niche markten, wat is de boekwaarde en is het in staat te groeien? Positieve antwoorden op deze vragen geven het fundament dat altijd een basis moet zijn voor een beleggingskeuze. Als dat namelijk goed zit, is in deze marktomstandigheden de kans op overname groter.
Is het u ook opgevallen? Het regent overnames in de chemiesector. Eerder dit jaar nam Du Pont het Deense Danisco over. BASF schaakte Cognis, Clariant kocht Südchemie en Solvay bood op Rhodia.
De meeste analisten zijn eensgezind. Het einde voor de sector is nog niet in zicht. Ik deel die mening. Het fundament van bedrijven in de sector is goed. De kasstroom is hoog, balansen staan er sterk voor en de groeiperspectieven zijn rooskleurig. Belangrijk is ook dat de grotere spelers nu nog vrij gemakkelijk toegang hebben tot goedkope financiering via de obligatiemarkten of banken.
Kleine spelers eerst?
Welke bedrijven staan mogelijk in bijzondere belangstelling? En welke van deze bedrijven hebben ook een sterk fundament als ze niet worden overgenomen? De meest voor de hand liggende prooien zijn de relatief kleine spelers als Arkema en Lanxess. Beide ondernemingen zijn niet te groot, werken in niches met groeiperspectief en kunnen wat waardering betreft niet duur worden genoemd. Daarmee voldoen ze aan de criteria van elke belegging en wie weet ook van potentiële kopers.
DSM interessant
Interessantere prooien zijn in mijn opinie DSM en K+S. De investeringscase voor K+S is iets toegenomen nu BHP Billiton de meststofverwerker Potash wil overnemen. Een overname van DSM ligt volgens analisten meer voor de hand. DSM zit nog altijd in een transitie fase en heeft jaren ‘onder vuur' van aandeelhouders gelegen. Het management is in het verleden vaak door beleggers bestempeld als niet ter zake kundig en het aandeel als saai. Misschien gek, maar dat biedt voor de waardebeleggers onder ons juist kansen!
Want achter de transitie schuilt een enorme potentie op verbetering van prestaties terwijl de beleggerperceptie resulteert in een prettige waardering. Belangrijk is ook dat DSM een interessante aanvulling voor spelers uit China, India of Saudi-Arabië kan zijn. De chemiereuzen uit deze regio hebben immers al eens aangegeven dat de Europese chemiesector een interessante aanvulling van het distributienetwerk en de portefeuille zou kunnen zijn.
Tot slot is de overname van Danisco naar mijn idee richting gevend voor de feitelijke waardering die DSM zou moeten hebben. Dit biedt perspectief op een stevige premie ten opzichte van de huidige beurskoers. Zo niet, dan blijft DSM een solide belegging met een goed dividend en kansen op groei.
Als een bedrijf overnamekandidaat wordt, stijgt de koers dikwijls, omdat bij een overname doorgaans een premie bovenop de koers wordt betaald. De Britse bank Barclays heeft berekend dat aandelen van overnamekandidaten zelfs een extra rendement van 21 procent (bovenop het marktgemiddelde) opleveren, gemeten over een periode van twee maanden voor de overname. Recentelijk heeft deze bank een lijst met 25 Europese overnamekandidaten gepresenteerd, tot stand gekomen op basis van wetenschappelijk getoetste criteria. Daarbij is gekeken welke bedrijven genoteerd aan de Stoxx 600 Index, een brede index bestaande uit 600 Europese bedrijven, in aanmerking komen als overnamekandidaat.
Kleine bedrijven, inefficiënt management
De analisten van Barclays veronderstellen dat bedrijven die, gemeten in beurswaarde, relatief klein zijn een grotere kans hebben om overgenomen te worden. Daarnaast wordt gekeken of het bedrijf een inefficiënt management heeft. Dit wordt beoordeeld aan de hand van de omzetgroei. Ook nemen de analisten de waarderingen van de aandelen mee in hun oordeel: aandelen van overnamekandidaten hebben volgens hen vaak een hoog dividend en een lage koerswinstverhouding. Verder zijn het koersmomentum, dat de kracht van een koersbeweging weergeeft, en het handelsvolume goede indicatoren. Als aandelen in korte tijd in grote aantallen worden opgekocht, en daardoor fors in koers stijgen, kan dit een signaal zijn dat het betreffende bedrijf langzaamaan wordt opgekocht. Overigens moeten er wel voldoende aandelen van dit bedrijf beschikbaar zijn voor de beurshandel, want anders valt zo'n bedrijf moeilijker over te nemen.
Bedrijf | Land | Sector |
Actelion | Zwitserland | Gezondheidszorg |
Drax Groep | Groot-Brittannië | Nutssector |
Peugeot | Frankrijk | Automobiel |
Mobistar | België | Telecommunicatie |
Aixtron | Duitsland | Technologie |
TGS-NOPEC Geophysical | Noorwegen | Energie |
Valeo | Frankrijk | Automobiel |
Subsea 7 | Noorwegen | Energie |
Bilfinger Berger | Duitsland | Industrie |
GKN | Groot-Brittannië | Automobiel |
William Hill | Groot-Brittannië | Entertainment |
Charter International | Groot-Brittannië | Industrie |
Technip | Frankrijk | Energie |
Balfour Beatty | Groot-Brittannië | Industrie |
Pirelli | Italië | Automobiel |
Wartsila | Finland | Industrie |
Marine Harvest | Noorwegen | Voeding |
Rhoen-Klinikum | Duitsland | Gezondheidszorg |
Rotork | Groot-Brittannië | Industrie |
Scania | Zweden | Automobiel |
Lundin Petroleum | Zweden | Energie |
Stora Enso | Finland | Basismaterialen |
Aurubis | Duitsland | Basismaterialen |
Cairn Energy | Groot-Brittannië | Energie |
Skanska | Zweden | Industrie |
Peter Cordes belegt niet in genoemde bedrijven.
